工業(yè)自動化：19 年業(yè)績表現(xiàn)平淡，中長期看高端市場突破在望1.1 業(yè)績回顧：19 年龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)平淡，20 年一季度多因素推動需求上升

在工業(yè)自動化版塊，我們選取在國內(nèi)自動化行業(yè)具備代表性的匯川技術(shù)、信捷電氣和臥龍電驅(qū)這三家公司對行業(yè)整體業(yè)績進(jìn)行回顧分析。這三家公司中，前兩家的產(chǎn)品主要以控制、驅(qū)動和采集設(shè)備為主，例如伺服、PLC、變頻器和傳感器等，臥龍電驅(qū)的產(chǎn)品主要以現(xiàn)場執(zhí)行層的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)為主。
19 年工業(yè)自動化行業(yè)整體需求較為疲軟，由于中美貿(mào)易爭端帶來的不確定性，全年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持在2-3%的低位。受此影響，19 年OEM 市場規(guī)模處于下滑狀態(tài)，對伺服、PLC、小功率變頻器等與產(chǎn)線投資關(guān)聯(lián)度較高的產(chǎn)品影響較大；項目型市場受益于冶金、化工和電力行業(yè)的技改投資持續(xù)釋放，在19 年市場規(guī)模仍處于小幅正增長狀態(tài)，主要受益產(chǎn)品包括中壓變頻器、高壓電機(jī)、高端低壓變頻器等。19 年OEM 和項目型市場需求的分化，在單產(chǎn)品的市場規(guī)模上也有所反映，19 年國內(nèi)低壓變頻器市場規(guī)模為203 億元，同比微增0.43%，而伺服和PLC 產(chǎn)品的市場規(guī)模分別為110/113 億元，同比分別下滑5.6%/2%。
從工業(yè)自動化行業(yè)不同類型公司來看，由于外資廠商在產(chǎn)品技術(shù)和品牌認(rèn)可度上仍處領(lǐng)先位置，在對產(chǎn)品技術(shù)和品牌要求較高，但是成本考慮相對較少的項目型市場，外資占據(jù)大部分市場份額，因此在19 年受需求下滑影響程度相對較小；國產(chǎn)品牌目前主要以O(shè)EM 市場為主，在OEM 市場70%左右的需求對產(chǎn)品無過高的技術(shù)要求，同時客戶對于價格的重視程度要明顯高于項目型市場，因此國產(chǎn)品牌在OEM 市場的滲透率遠(yuǎn)高于項目型市場。
反映在公司經(jīng)營業(yè)績上，19 年國內(nèi)自動化行業(yè)的主要上市公司匯川技術(shù)和信捷電氣業(yè)績表現(xiàn)相對平淡。匯川技術(shù)作為自動化行業(yè)的龍頭公司，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋的下游行業(yè)較為全面，因此業(yè)績受行業(yè)整體需求的影響更加明顯，公司19 年自動化業(yè)務(wù)增速基本與行業(yè)持平，未表現(xiàn)出明顯的超越行業(yè)屬性；信捷電氣由于營收體量較小，表現(xiàn)出了更多的成長性，公司自身在PLC 和伺服產(chǎn)品上的實力提升，部分抵消了行業(yè)需求下滑帶來的影響，19 年其PLC 和伺服產(chǎn)品營收分別增長7.55%/20.76%，均高于行業(yè)整體增速。臥龍電驅(qū)由于其主營業(yè)務(wù)包括微特電機(jī)、工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)電機(jī)和高壓電機(jī)三部分，并且約有30-40%的業(yè)務(wù)在海外，影響其業(yè)績的因素更多；其高壓電機(jī)業(yè)務(wù)與項目型市場的需求密切相關(guān)，在19 年同比增長5.57%，略高于行業(yè)整體增速。從19 年的業(yè)績表現(xiàn)來看，在行業(yè)需求下行期，工控龍頭企業(yè)由于營收基數(shù)較大、產(chǎn)品線短期內(nèi)提升空間較小等原因，業(yè)績表現(xiàn)較難大幅超越行業(yè)。
對于19 年國內(nèi)工業(yè)自動化企業(yè)的業(yè)績，我們選取行業(yè)內(nèi)的全球龍頭西門子作為參考。西門子在工業(yè)自動化領(lǐng)域的業(yè)務(wù)主要以數(shù)字化工業(yè)集團(tuán)（Digital Industries）為主體開展，業(yè)務(wù)領(lǐng)域全面覆蓋OEM和項目型市場，產(chǎn)品包括伺服、PLC、HMI、工業(yè)軟件等工廠自動化產(chǎn)品（Factory Automation）和變頻器、低壓電機(jī)、系統(tǒng)解決方案等過程控制工業(yè)產(chǎn)品（Process Drive and Control）。由于西門子以每年四季度至第二年的三季度作為一個完整財年，故其Q1 FY20 財報實際對應(yīng)為19 年四季度業(yè)績。從西門子FY19 和Q1 FY20 業(yè)績來看，其FY19 新訂單同比下滑4%，公司在全球主要地區(qū)的營收都受到了貿(mào)易爭端導(dǎo)致的需求下滑影響；其Q1 FY20 新訂單同比微增1%，來自短周期行業(yè)如機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)的需求仍然疲軟，訂單的增長主要依賴于軟件業(yè)務(wù)的部分大項目中標(biāo)和美國地區(qū)需求的上升。與西門子這樣的行業(yè)巨頭相比，無論是從營收體量還是業(yè)績增速來看，國內(nèi)自動化行業(yè)公司具備更強的成長性和順周期時的業(yè)績彈性。
20 年一季度匯川、信捷等國內(nèi)工業(yè)自動化龍頭企業(yè)業(yè)績大幅增長。從下游行業(yè)來看，需求增長最為明顯的為與防疫相關(guān)的口罩機(jī)、呼吸機(jī)和醫(yī)療印刷包裝等行業(yè)，推動了對伺服和PLC 產(chǎn)品需求的上升；此外，3C 消費電子、鋰電和半導(dǎo)體行業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)迭代和龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張的推動下，需求也呈復(fù)蘇之勢。由于2 月份大部分外資廠商尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求端的快速增長使得訂單交付出現(xiàn)了明顯的滯后，國產(chǎn)廠家由于率先實現(xiàn)全面復(fù)工，從中受益明顯；根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研了解到的信息，以禾川自動化為例，其在一季度約有10-20%的訂單為原先外資品牌客戶由于交期、服務(wù)等原因轉(zhuǎn)用國產(chǎn)。除此之外，在2、3 月份口罩機(jī)供不應(yīng)求的情況使得產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)伺服、PLC 等產(chǎn)品價格在面對部分新客戶時也出現(xiàn)了小幅上漲，對工業(yè)自動化企業(yè)一季度毛利率也有一定的貢獻(xiàn)。
防疫需求帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣度上升，主要受益廠商為國產(chǎn)品牌以及臺系企業(yè)。上述品牌定位以中端市場為主，產(chǎn)品性價比較高，適用于口罩機(jī)、熔噴布等對產(chǎn)品性能要求不高的應(yīng)用中。以安川為代表的日系企業(yè)，一季度業(yè)績據(jù)了解也有小幅增長，由于日系部分品牌定位較高，產(chǎn)品價格在多個功率段明顯高于國產(chǎn)和臺系品牌，故在口罩機(jī)中較少采用，其在防疫領(lǐng)域主要受益于高端醫(yī)療包裝的需求增長，此外先進(jìn)制造板塊中芯片、半導(dǎo)體等行業(yè)需求的小幅上升對高端外資品牌的業(yè)績也有所貢獻(xiàn)。
1.2 行業(yè)趨勢展望：海外疫情影響預(yù)計將逐步顯現(xiàn)，中長期看高端市場突破在望
展望二季度，我們預(yù)計隨著國內(nèi)的逐步恢復(fù)正常和歐美地區(qū)疫情趨穩(wěn)，與口罩機(jī)等防疫相關(guān)的新訂單將逐漸減少，預(yù)計至6 月份這部分需求對行業(yè)的正面影響將明顯降低。從行業(yè)供需角度看，在4月份訂單的平均交付時間仍然高于正常水平，一部分原因是3 月份積壓的與防疫相關(guān)訂單，以及部分客戶由于擔(dān)心貨期問題集中下單；另一部分原因是需要進(jìn)口的核心零部件如IGBT、芯片供貨周期均有所延長；但是隨著新訂單增速的放緩，預(yù)計至6 月份訂單交付時間也將基本恢復(fù)正常。展望上半年，由于目前在手訂單的持續(xù)釋放，預(yù)計工控龍頭公司業(yè)績將保持一季度的增長勢頭。
但是根據(jù)我們對日系、臺系和國產(chǎn)品牌自動化廠商調(diào)研了解到的信息，行業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期目前的高景氣度將會在6 月份左右逐步結(jié)束，三季度將會面臨較大壓力。由于歐美疫情的影響，下游出口相關(guān)客戶的訂單存在較多推遲或者取消的情況，在防疫帶來的增量訂單逐步消退以及三季度是行業(yè)傳統(tǒng)淡季的背景下，預(yù)計自動化行業(yè)將面臨一定的壓力。從下游行業(yè)來看，在OEM 市場，先進(jìn)制造板塊受技術(shù)迭代的推動，有較強的設(shè)備替換需求，預(yù)計全年需求增速仍將好于傳統(tǒng)行業(yè)；在項目型市場，前幾年對行業(yè)整體需求有明顯支撐作用的冶金行業(yè)技改接近尾聲，需求增速放緩，建材行業(yè)在今年地產(chǎn)竣工和基建投資有望增加的背景下，需求預(yù)計將呈上升趨勢。總體來看，今年OEM 市場景氣度預(yù)計將好于項目型市場，盡管OEM 市場紡織、木工、塑料機(jī)械等行業(yè)預(yù)計將受海外疫情影響在下半年呈下滑趨勢，但是電子、半導(dǎo)體、光伏等行業(yè)在5G 新機(jī)型推出、龍頭公司擴(kuò)產(chǎn)等因素的推動下，全年將保持增長。
我們認(rèn)為，20 年工業(yè)自動化市場受到海外疫情的影響，難以呈現(xiàn)整體復(fù)蘇的格局，但是先進(jìn)制造板塊的結(jié)構(gòu)性增長，將有利于在3C 消費電子、光伏設(shè)備、鋰電設(shè)備中市占率較高的匯川等國產(chǎn)品牌。若后續(xù)政策對基建領(lǐng)域的投資加碼，預(yù)計將會對項目型市場有明顯提振作用，但是根據(jù)我們對08 年經(jīng)濟(jì)刺激政策對工控行業(yè)營收推動作用的復(fù)盤來看，其傳導(dǎo)時間在半年以上，若政府主導(dǎo)的基建投資項目于6 月份陸續(xù)啟動，預(yù)計最早于明年一季度在工控企業(yè)營收端有所反映。
從市場競爭格局來看，在伺服、變頻器和PLC 這幾類重點產(chǎn)品的市占率上，國產(chǎn)品牌18、19 年的進(jìn)口替代速度并未達(dá)到市場預(yù)期。在國內(nèi)自動化市場，從產(chǎn)品售價來看大致的排序是歐系>日系>國產(chǎn)品牌，在以伺服和變頻器為代表的驅(qū)動領(lǐng)域，歐系如西門子等品牌在技術(shù)和品牌認(rèn)可度上明顯超越日系和國產(chǎn)，因此在近幾年的國產(chǎn)替代浪潮中市占率并未下降，在20 年一季度憑借其在IGBT 等核心零部件上的供應(yīng)鏈優(yōu)勢和在半導(dǎo)體、數(shù)控機(jī)床等行業(yè)復(fù)雜應(yīng)用中的技術(shù)優(yōu)勢，市占率呈上升趨勢。
國產(chǎn)品牌近兩年整體市場率并未出現(xiàn)明顯提升，主要原因在于目前國產(chǎn)品牌在中端應(yīng)用中的滲透率已經(jīng)接近飽和。在伺服產(chǎn)品市場，約有一半的日系品牌份額和全部歐系品牌份額屬于高端應(yīng)用，以19 年份額計算，約占整體市場份額的40%左右；這部分需求對于伺服產(chǎn)品的故障率、穩(wěn)定性等要求較高，國產(chǎn)品牌仍需在產(chǎn)品技術(shù)實力和品牌認(rèn)可度上有所提升，方能實現(xiàn)對這部分市場的突破。在低壓變頻器領(lǐng)域，國產(chǎn)品牌主要集中在OEM 市場，在項目型市場如多機(jī)傳動等復(fù)雜應(yīng)用中，由于可靠性、易用性和部分性能指標(biāo)與歐系品牌相比有較大的提升空間，故在項目型市場對歐系品牌的替代仍然需要時間。
從行業(yè)專機(jī)與通用平臺型產(chǎn)品來看，以匯川為代表的國產(chǎn)品牌在行業(yè)專機(jī)和定制化解決方案領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，對于客戶的需求響應(yīng)速度更快；日系和歐系品牌在技術(shù)上積累更為深厚，并且出于全球研發(fā)平臺和優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升生產(chǎn)效率等因素的考慮，主要以通用型平臺產(chǎn)品為主，其通用型產(chǎn)品在研發(fā)時便會將下游不同行業(yè)的主要應(yīng)用需求映射至功能中，在大部分的行業(yè)中具備較好的易用性。根據(jù)我們調(diào)研了解到的信息，日系品牌已經(jīng)開始在部分需求較大的行業(yè)應(yīng)用中開發(fā)專機(jī)產(chǎn)品，以更好的應(yīng)對國產(chǎn)品牌的競爭；而國產(chǎn)品牌近兩年一直在投入研發(fā)資源提升平臺型產(chǎn)品的性能參數(shù)。從短期來看，我們預(yù)計國產(chǎn)品牌的整體市占率呈持平或者小幅上升勢頭，主要原因在于平臺型產(chǎn)品性能的提升和高端客戶對國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的提高均需要較長時間；從中長期看，我們預(yù)計在3-5 年左右的時間內(nèi)，隨著國產(chǎn)品牌產(chǎn)品在穩(wěn)定性和易用性上逐步追平日系品牌，其份額會有明顯提升。
備注：本文內(nèi)容不代表低壓配電研發(fā)組觀點本文來源平安證券研究所，作者：朱棟、皮秀版權(quán)為原作者所有，侵刪